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去年10-11月，鄭棉主力連續(xù)合約經(jīng)歷近2個月的趨勢下行，下跌幅度近3000元/噸。之后，隨著棉紡織廠開啟成品去庫周期，下游需求不斷改善，帶動鄭棉止跌反彈，價格重心持續(xù)抬升。截至本周一，鄭棉2405合約最高觸及16080元/噸，從盤面上看，繼續(xù)上漲阻力凸顯，且臨近春節(jié)長假，后續(xù)棉價會如何演繹，投資者又該如何操作呢？

全球供需形勢趨向寬松

從美國農(nóng)業(yè)部(USDA)1月供需報告看，2023/24年度全球棉花供需形勢趨向寬松，整體影響偏利空。USDA將2023/24年度全球棉花產(chǎn)量上調6萬噸，消費下調28萬噸，期末庫存上調43萬噸，年度庫存由去庫轉為累庫。但2023/24年度美棉產(chǎn)量及期末庫存較去年12月下調。報告出爐后，ICE期棉反應平淡。近期，受季節(jié)性備貨以及其他因素影響，美國服裝進口需求有所改善，東南亞及中國接收到的海外訂單有所增加，美國簽約及出口轉好，推動ICE期棉反彈走強。但目前無法確定全球紡服消費已迎來拐點，因此ICE期棉有所承壓。中長期看，基于對全球紡服消費復蘇的預期，ICE期棉重心仍有望上移。

短期國內供應充裕

截至2024年1月23日，2023/24年度新疆地區(qū)皮棉累計加工總量為538.96萬噸，當日加工量1.1萬噸，日加工水平高于2021/22年度同期，低于2020/21年度同期。2021/22年度總加工量較當前同期累計加工量多20萬噸；2020/21年度總加工量較當前同期累計加工量多40萬噸。據(jù)此推算，2023/24年度剩余加工量約30萬噸，總加工量在550-560萬噸。本年度加工期剩余1個月，國產(chǎn)棉供應邊際增加。

除國產(chǎn)棉供給之外，進口量也維持高增態(tài)勢。2023年7-11月棉花進口量環(huán)比持續(xù)增長。去年12月棉花進口量環(huán)比下降5萬噸，但同比增長9萬噸，棉紗進口15萬噸，同比增加7萬噸，環(huán)比持平。因此短期國內棉花供應較充裕。

下游逐步進入放假階段

終端需求改善，2023年12月紡服消費好于預期。從美國紡服需求看，2023年11月美國棉制品進口量同比由負轉正，進口需求持續(xù)好轉，12月服裝零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，同比增長4%，環(huán)比增加1.5%。從美棉周度簽約數(shù)據(jù)看，2023/24年度美棉簽約量持續(xù)增加，推動ICE期棉走強。從中國紡服消費看，2023年12月出口及內需均有較好表現(xiàn)，其中我國服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額同比增長26%(前值為22%)，環(huán)比增長5%；紡服出口金額環(huán)比增加，同比降幅縮窄，顯示出邊際好轉跡象。

紡織成品持續(xù)去庫，但目前或階段性結束。2023年12月以來，下游訂單好轉，布廠原料庫存低，有補庫剛需，疊加春節(jié)前存?zhèn)湄浶枨?，原料價格企穩(wěn)反彈帶動下游采購意愿提升，在一系列剛性及投機性需求刺激下，下游紡織廠成品庫存快速去化，棉花、棉紗等紡織原料價格也得以抬升。截至上周五，根據(jù)相關數(shù)據(jù)，紡企棉紗庫存為11.1天(上一峰值為12月8日的37.8天)，已低于歷年均值水平，紡企成品庫存壓力大幅減輕。

下游需求改善是本輪棉價上行核心驅動，但隨著春節(jié)的臨近，這一利多因素將逐步弱化。一方面，臨近春節(jié)，下游逐步進入放假階段，近兩周全棉坯布廠開機率已出現(xiàn)下降趨勢，且按照往年慣例，隨著春節(jié)臨近，紡織廠開機率將逐步下調。另一方面，原料備貨或接近尾聲，織廠棉紗庫存升至18.7天(上一谷底為11月24日的5天)，已處歷史高位，節(jié)前補庫空間已不大。因此筆者預計，節(jié)前采購行情即將結束，隨著春節(jié)的臨近，下游逐步進入放假階段，下游交投情況將由前期的火熱狀況逐步轉向平淡。

另外，近期隨著棉價重心上移，上游軋花廠銷售進度有所加快，但仍有較大比例棉花尚未銷售。如果棉價逐步上漲至軋花廠成本區(qū)間(如16000-16500元/噸)，套保掛單量將逐漸增多，因此未來來自套保盤的壓力不容小覷。

綜上，節(jié)前產(chǎn)業(yè)端對棉價的上行驅動力不足。一方面，需求端利多邊際減弱，此前驅動棉價上行的核心因素為下游節(jié)前采購和紡織廠成品持續(xù)去庫，但從上周市場情況看，順暢的去庫或告一段落，且臨近春節(jié)，紡織廠逐步進入放假階段，開機率將逐步下調，原料采購放緩，若沒有新增利多因素，難以推動棉價進一步走強。另一方面，棉花加工期尚未結束，疊加進口高增，短期國內棉花供應充裕，且漲至16000-16500元/噸后將面臨上游的套保壓力。但由于紡織廠庫存偏低，對棉價仍存在支撐，下跌驅動亦不足。預計春節(jié)前棉價將在15000-16000元/噸區(qū)間振蕩。節(jié)前操作：軋花廠把握棉價反彈后的套保機會，下游紡企可嘗試賣虛值看跌期權降低采購成本。