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2021年12月1日，鄭棉主力合約跌至18735元/噸，之后價格持續(xù)攀升，截至2022年1月7日，收盤價回升到21000元/噸之上，波動超2200點，漲幅26%。

本輪上漲原因梳理

一是存在超跌反彈需求。此前鄭棉大跌導(dǎo)火索在于奧密克戎毒株驅(qū)動下市場恐慌情緒升溫引發(fā)的拋售行為，情緒利空遠大于實際消費利空，隨著恐慌情緒降溫，盤面超跌后存在反彈需求。

二是成本支撐仍有一定效果。2021年軋花廠收購成本預(yù)計在23000-25000元/噸，棉價大跌后，激發(fā)軋花廠抱團挺價情緒。當前軋花廠資金壓力不大，挺價能力較強，低價銷售意愿不高，因此銷售進度明顯偏慢。截至1月7日全國累計銷售皮棉127萬噸，同比減少152萬噸；全國銷售率22%，同比下降25.5個百分點。上游挺價背景下，成本支撐仍有一定效果，棉花估值相對成本偏低，助推棉價低位反彈。因此鄭棉近月合約相對強勢，率先反彈上漲，基差快速修復(fù)。

三是春節(jié)前備貨使得下游需求邊際好轉(zhuǎn)。近兩周紡織企業(yè)連續(xù)去庫。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，布廠成品庫存較三周前下降0.3天，紗廠棉紗庫存較兩周前下降5.3天；布廠原料庫存處歷年低位，春節(jié)前剛需補庫開啟，布廠原料庫存持續(xù)三周反彈，從三周前6.7天的庫存增加到11.5天，使得紗廠成品庫存有效去化，帶動紗價、棉價上漲。但由于臨近春節(jié)，紡織企業(yè)開機率下滑，耗棉速度下降。另一方面，紗廠即期紡紗利潤依舊處虧損狀態(tài)，大量補庫情況不多，春節(jié)后需求行情更值得期待。

四是外棉價格上漲推動。本年度印度棉花種植面積同比下滑7.8%，減產(chǎn)概率較大，上市進度截至1月6日雖同比增加27%，但較近3年均值下滑15.9%，疊加高關(guān)稅抑制進口量，及棉花消費強勁，印度國內(nèi)供應(yīng)偏緊，推動印度棉花價格持續(xù)攀升。巴基斯坦棉前期上市進度較快，但隨著收割結(jié)束，實際增幅或有限。以上兩國供給階段性緊張推動棉價攀升，也帶動ICE棉價走高。后續(xù)需關(guān)注需求變化，即高價棉是否抑制消費，從而壓制棉價上行空間。

企業(yè)補庫進入尾聲

短期看國內(nèi)棉價或振蕩運行。不過大型企業(yè)補庫進入尾聲，紗廠生產(chǎn)仍處虧損狀態(tài)，補庫動力不強，采購量有限，臨近放假，成品以去庫為主，下游對棉價上漲驅(qū)動在減弱，春節(jié)前棉價上漲空間有限。春節(jié)后棉價能否持續(xù)上漲的關(guān)鍵因素在于消費層面。若下游消費明顯好轉(zhuǎn)，紡織廠訂單增加，紗、布價格提漲，紡織廠利潤修復(fù)上行，棉花需求邊際好轉(zhuǎn)將提振棉花價格進一步上揚。若春節(jié)后消費一般，紗、布價格上漲乏力，紡織廠利潤虧損遲遲未有明顯改善，則開機率會下降，棉價難有大幅上漲動力。此外若春節(jié)后上游軋花廠資金壓力加大，企業(yè)為回籠資金降價銷售，則棉價將承壓回落。

中長期看，2021/22年度棉花平衡表調(diào)整空間不大，2022/23年度平衡表將逐漸成為市場交易關(guān)注點，由于棉糧比價處歷年高位，2022/23年度全球棉花增產(chǎn)概率較大，在棉花消費量與全球經(jīng)濟增速呈正相關(guān)關(guān)系背景下，隨著全球經(jīng)濟增速放緩，棉花消費增速預(yù)計也將放緩，甚至不排除下滑可能，那么2022/23年度全球棉花庫銷比或低位回升。目前國際棉價已處歷史價格90分位之上，隨著邊際利多減弱，高位或難持續(xù)。