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盡管短期自身供需面無較大變化，但PTA仍破位下跌，主要原因在原油。原油近期大幅下挫，PTA面臨成本坍塌。展望后市，PTA自身供需驅(qū)動偏向下，但利潤低，預(yù)計仍以成本主導(dǎo)為主。

原油見頂回落

南非發(fā)現(xiàn)新冠變毒異株，傳播迅速，抗疫苗性更強，新變異毒株引發(fā)市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇和需求恢復(fù)的擔(dān)憂，全球風(fēng)險資產(chǎn)大幅下跌。原油作為交通運輸行業(yè)能源源頭，首當(dāng)其沖，WTI原油11月26日單日最大跌幅達13%。原油定價邏輯也隨之改變，需求端出現(xiàn)變數(shù)，全球原油供需平衡表也待進一步重新評估。

病毒突變引發(fā)的恐慌情緒只是導(dǎo)火索，原油下跌早已有跡可循。原油前期多次上沖無果，高點呈現(xiàn)不斷下移趨勢，技術(shù)層面顯示上方壓力較大。從宏觀角度看，高企的油價令美國方面面臨較大通脹壓力，美國政府工具箱里有拋儲、加息、伊核談判等手段來打壓油價，油市本身就較為脆弱，面臨較大政策風(fēng)險。另一方面，美元指數(shù)持續(xù)上行也對油價構(gòu)成不小壓力。此前唯一支撐油價的因素在于偏低庫存帶來的強勁供需面支撐，突變病毒的擴散改變原油的需求預(yù)期，成了壓垮駱駝的最后一根稻草。

往后看，由于明年原油市場將趨于過剩，我們認(rèn)為油價已見頂，不過由于短期下跌過快，多少帶有恐慌性超跌，油價可能暫時企穩(wěn)振蕩。需要關(guān)注12月2日OPEC+會議是否就增產(chǎn)計劃作出調(diào)整，如若OPEC+有意抬升油價，則油價下行之路將不會順暢。

供需驅(qū)動向下

PTA供需壓力較大。供應(yīng)方面，PTA目前裝置開工率在82.8%，短期變化不大，整體供應(yīng)偏寬松。需求方面，江浙地區(qū)限電繼續(xù)放松，聚酯開工負(fù)荷逐步提升，目前在88%，不過由于當(dāng)下聚酯工廠庫存壓力較大，投機性補庫動力不足，對PTA僅僅維持剛需采購。聚酯工廠在持續(xù)幾周降價去庫以后，庫存去化仍不理想，截至11月26日聚酯工廠平均庫存天數(shù)在16.6，同比處高位。在降價去庫效果不明顯后，目前幾家聚酯長絲大廠有自律減產(chǎn)行為。4家聚酯長絲企業(yè)(合計產(chǎn)能2100多萬噸)計劃長絲減產(chǎn)25%，目前平均負(fù)荷在95%上下(已有5%的減產(chǎn))，如若后續(xù)繼續(xù)減產(chǎn)，則PTA直接剛需面臨走弱。

終端方面，目前訂單確定性轉(zhuǎn)淡，內(nèi)需已提早收尾，聽聞今年江浙地區(qū)紡織行業(yè)有提早放假情況，預(yù)計難以對原料需求有拉動作用。

PTA供應(yīng)寬松，需求有進一步走弱趨勢，庫存水平也在高位，自身供需驅(qū)動向下。不過目前PTA利潤不高，加工費在600元/噸左右，加之輔料醋酸價格偏高，實際加工費在400元/噸左右，處偏低水平。另外PTA上游原料PX加工費亦不高，在146美元/噸左右，處歷年極低水平。因此供需偏弱引發(fā)PTA加工費壓縮的空間較為有限。

綜合以上分析，PTA自身加工費定價較為有效，弱供需對應(yīng)低加工費，供需對價格的驅(qū)動有限。PTA價格的波動更多跟隨原油，原油經(jīng)過恐慌性殺跌以后或進入企穩(wěn)振蕩，等待下月初OPEC+會議結(jié)果對油價的指引。