摘要、導(dǎo)讀：

　　棉花期貨后市行情特點(diǎn)及操作建議。期棉橫盤(pán)振蕩，上漲和下跌的動(dòng)能均不足，期棉中線(xiàn)延續(xù)震蕩，后市關(guān)注收儲(chǔ)數(shù)量增加對(duì)棉花供求關(guān)系的影響。建議進(jìn)行低吸高平操作。

　　國(guó)內(nèi)外棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)11月回顧。棉價(jià)偏弱震蕩，收儲(chǔ)成交持續(xù)放大，收購(gòu)僵局沒(méi)有打破，籽棉收購(gòu)價(jià)格較10月重心有所下移。

　　替代產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)分析。受需求疲軟影響，化纖價(jià)格大幅下跌，滌綸短纖、粘膠短纖與棉花價(jià)差拉大。

　　下游紡織市場(chǎng)情況。紡織庫(kù)存逐漸減少，但下游服裝出口前景不樂(lè)觀(guān)，訂單有限，紡織廠(chǎng)開(kāi)機(jī)率不足，市場(chǎng)交投清淡。

　　政策調(diào)控及影響分析。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期下降，宏觀(guān)政策重心將轉(zhuǎn)移至在穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)上。為保護(hù)“穩(wěn)物價(jià)”調(diào)控果實(shí)，國(guó)家不會(huì)放松對(duì)大宗商品的監(jiān)管力度，大宗商品向上空間不大。

基本面讓位政策面　棉花收儲(chǔ)“量變”或引發(fā)“質(zhì)變”

　　一、2011年11月份棉花市場(chǎng)回顧

　　2011年11月份，棉花市場(chǎng)主要有幾點(diǎn)關(guān)注：一、收購(gòu)價(jià)格下跌，棉花收儲(chǔ)成交量放大；二、化纖原料價(jià)格持續(xù)陰跌，紗布走勢(shì)偏弱；三、中國(guó)簽約美棉數(shù)量大增，進(jìn)口棉配額趨緊；四、服裝出口增速明顯回落；五是全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，大宗商品普遍回落。

　　(一)收購(gòu)價(jià)格下跌，棉花收儲(chǔ)成交量放大。

　　2011年11月份，國(guó)內(nèi)皮棉價(jià)格有小幅下滑，但整體保持穩(wěn)定，3級(jí)皮棉國(guó)內(nèi)均價(jià)由月初的19405元/噸跌至19195元/噸，月度跌幅不足200元，主要受?chē)?guó)家收儲(chǔ)政策支撐。截止11月21日，國(guó)家已收儲(chǔ)68.7萬(wàn)噸，其中內(nèi)地收儲(chǔ)成交19.88萬(wàn)噸，新疆收儲(chǔ)成交48.82萬(wàn)噸，占收儲(chǔ)總量的71.1%。國(guó)家通過(guò)收儲(chǔ)支撐棉價(jià)的力度和決心都比較大，目前每日預(yù)收儲(chǔ)量擴(kuò)大至10萬(wàn)噸以上，成交量在5萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)月度收儲(chǔ)成交量可達(dá)到80萬(wàn)噸。

　　受到棉籽價(jià)格持續(xù)下跌影響，盡管有國(guó)家收儲(chǔ)支撐，籽棉收購(gòu)價(jià)格仍呈現(xiàn)下跌走勢(shì)，其中新疆棉收購(gòu)均價(jià)下跌至8.6元/公斤左右（衣分在40，水分在13%以?xún)?nèi)），四級(jí)棉基礎(chǔ)收購(gòu)價(jià)在7.7-7.8元/公斤，棉籽價(jià)格跌至1.70-1.80元/公斤，內(nèi)地籽棉收購(gòu)均價(jià)下跌至4元/斤左右，部分4、5級(jí)籽棉收購(gòu)價(jià)格在3.5-3.8元/斤，由于與去年相比，收購(gòu)價(jià)格大幅回落，棉農(nóng)售棉意愿不高，在收儲(chǔ)支撐下，很多棉農(nóng)選擇持棉觀(guān)望，市場(chǎng)籽棉銷(xiāo)售進(jìn)度較為遲緩。

　　(二)化纖原料價(jià)格持續(xù)陰跌，紗布走勢(shì)偏弱。

　　11月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)紡織市場(chǎng)整體走勢(shì)偏弱，國(guó)內(nèi)滌綸短纖、粘膠短纖價(jià)格持續(xù)下跌兩個(gè)半月，累計(jì)跌幅超過(guò)3000元/噸，與棉花價(jià)差繼續(xù)拉大。純棉紗從9月中旬以來(lái)累計(jì)下跌1500元/噸，而國(guó)內(nèi)棉價(jià)在收儲(chǔ)支撐下跌幅不足700元，328級(jí)棉一直在19000元/噸上方運(yùn)行。

　　棉價(jià)保持平穩(wěn)，而紗、布價(jià)格下跌導(dǎo)致紡織企業(yè)利潤(rùn)空間被壓縮，部分原料庫(kù)存較高的企業(yè)虧損加大，紡織市場(chǎng)減產(chǎn)、停產(chǎn)現(xiàn)象普遍。紡織企業(yè)原料及成品庫(kù)存雖有下降，但整個(gè)去庫(kù)存化過(guò)程進(jìn)展緩慢。部分企業(yè)因季節(jié)性訂單減少，紗線(xiàn)庫(kù)存還有所增加。

　　(三)中國(guó)簽約美棉數(shù)量大增，進(jìn)口棉配額趨緊。

　　在收儲(chǔ)支撐下，涉棉企業(yè)預(yù)期國(guó)內(nèi)棉價(jià)將保持穩(wěn)定，但后期高等級(jí)棉資源將趨于緊張，于是將目光轉(zhuǎn)向進(jìn)口棉。從國(guó)內(nèi)企業(yè)簽約的外棉結(jié)構(gòu)看，澳棉、質(zhì)量較好印度棉及美棉占較大比例，質(zhì)量較好的西非棉也受到企業(yè)青睞。從9月份以來(lái)，進(jìn)口棉配額價(jià)格逐步走高，市場(chǎng)上滑準(zhǔn)稅配額轉(zhuǎn)讓價(jià)格達(dá)到400-500元/噸，間接也提高了棉花進(jìn)口的成本。

　　9、10月份，中國(guó)進(jìn)口棉數(shù)量平均在25萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)9-12月，中國(guó)進(jìn)口外棉的數(shù)量將達(dá)到100萬(wàn)噸。但是需要關(guān)注的是，從簽約外棉的企業(yè)看，紡織企業(yè)所占比例并不高，看好后市的棉花企業(yè)和承擔(dān)國(guó)家儲(chǔ)備任務(wù)的中儲(chǔ)棉公司占了很大的比例。以現(xiàn)貨形式在保稅區(qū)寄售的外棉目前銷(xiāo)售形勢(shì)也并不理想，這其中有價(jià)格的因素（寄售棉與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格基本持平），也反應(yīng)紡織企業(yè)對(duì)棉價(jià)的消化能力較弱。

　　(四)服裝出口增速明顯回落。

　　從紡織服裝出口情況看，10月份紡織出口增長(zhǎng)保持穩(wěn)定，服裝出口增幅出現(xiàn)明顯回落，其中服裝出口同比僅增長(zhǎng)6%，若考慮人民幣升值因素，以人民幣計(jì)價(jià)的服裝出口總額是零增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)。服裝出口額較上月下降18.8%，出口增速較上月減少7.8個(gè)百分點(diǎn)。10月份紡織品出口同比增長(zhǎng)18.4%，環(huán)比減少6.3%，但出口增速較上月增加1.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　從廣交會(huì)出口接單情況看，紡織品服裝前三日累計(jì)成交額較上年同期增長(zhǎng)6.15%，其中對(duì)歐出口增2.2%，對(duì)美出口增39%，對(duì)日出口增13%。歐盟是中國(guó)紡織品服裝的最大出口市場(chǎng)，占出口總額的1/5，紡織品服裝對(duì)歐出口增速出現(xiàn)明顯下降，若考慮單價(jià)大幅上調(diào)15-25%，2012年對(duì)歐出口紡織品服裝總量將出現(xiàn)較大幅度下降，2012年上年度整體出口形勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)。

　　(五)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格普遍回落，全球宏觀(guān)貨幣政策整體趨松。

　　國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)明顯回落，豬肉、雞蛋、蔬菜、水果價(jià)格均出現(xiàn)大幅下落，10月份CPI“破6歸5”。國(guó)內(nèi)宏觀(guān)政策將調(diào)控重心由之前的“穩(wěn)物價(jià)”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)增長(zhǎng)”。

　　另外，進(jìn)入10月份以來(lái)，全球貨幣寬松已形成趨勢(shì)，對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體而言主要表現(xiàn)為：美國(guó)實(shí)行扭轉(zhuǎn)操作（OT）實(shí)質(zhì)為“定質(zhì)寬松”，且不排除繼續(xù)推出QE3（量化寬松3）的可能，歐洲央行降低利率及英國(guó)央行10月初宣布的量化寬松政策也宣告了歐洲的貨幣政策方向，而巴西、印尼、澳洲的降息政策及印度央行宣布加息周期告一段落也表明了新興經(jīng)濟(jì)體貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

　　以上兩點(diǎn)，以及10月份中國(guó)PMI指數(shù)的回落，均為國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控重心轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”提供了充分及必要條件，應(yīng)對(duì)政策的一系列調(diào)整有所警覺(jué)。

　　二、關(guān)注點(diǎn)：進(jìn)口棉配額政策的回顧與展望

　　國(guó)家大量收儲(chǔ)對(duì)國(guó)產(chǎn)棉價(jià)格形成支撐，而外棉價(jià)格在消費(fèi)疲弱的情況下呈現(xiàn)震蕩向下走勢(shì)。在收儲(chǔ)數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，國(guó)內(nèi)棉花供需關(guān)系將有所改善。可能導(dǎo)致涉棉企業(yè)增加外棉進(jìn)口力度以獲得一定價(jià)差收益。為保證國(guó)內(nèi)棉市不受到低價(jià)進(jìn)口棉市場(chǎng)的沖擊，保證收儲(chǔ)對(duì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)的支撐有效性，不排除國(guó)家調(diào)整下年度進(jìn)口棉配額政策的可能。

　　目前有兩種調(diào)整可能，一是減少或控制滑準(zhǔn)稅配額的發(fā)放節(jié)奏，二是上調(diào)滑準(zhǔn)稅起征價(jià)格。目前進(jìn)口滑準(zhǔn)稅起征價(jià)格在11397元/噸，折進(jìn)口棉CNF報(bào)價(jià)在81.16美分/磅（即外棉報(bào)價(jià)在81.16以下時(shí)，征收5-40%的滑準(zhǔn)稅，高于這個(gè)價(jià)格僅從量征收每噸570元的進(jìn)口關(guān)稅）。若上調(diào)滑準(zhǔn)稅起征價(jià)格，將擴(kuò)大滑準(zhǔn)稅征收范圍，增加進(jìn)口棉成本，以達(dá)到“筑壩攔水”的效果。

　　三、操作建議

　　一定時(shí)期內(nèi)市場(chǎng)的決定因素由供需面轉(zhuǎn)向政策面。國(guó)家宏觀(guān)政策的變化將給棉花期貨帶來(lái)交易性機(jī)會(huì)。收儲(chǔ)數(shù)量和結(jié)構(gòu)的變化可能成為影響后期棉價(jià)水平的關(guān)鍵性因素。同時(shí)應(yīng)關(guān)注進(jìn)口棉配額的政策調(diào)整及發(fā)放節(jié)奏的變化。

　　預(yù)計(jì)半年內(nèi)國(guó)內(nèi)紡織品對(duì)歐出口將出現(xiàn)較明顯下滑，對(duì)美出口將保持穩(wěn)中略升態(tài)勢(shì)。內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)可能在政策刺激下逐步拓寬，但短期內(nèi)難以明顯擴(kuò)大。

　　鑒于收儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)支撐、但消費(fèi)前景仍不樂(lè)觀(guān)，期棉下跌空間有限，但上漲缺乏足夠動(dòng)力，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)期棉主力中線(xiàn)將維持震蕩，短線(xiàn)建議逢低做多，滾動(dòng)操作為主。

　　棉花及紗線(xiàn)、坯布價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)防范咨詢(xún)電話(huà)：銀河期貨青島營(yíng)業(yè)部　劉耀　電話(huà)：0532-80661672　QQ：75088936